国泰君安：给予维达国际目买入评级 目标价标价24.40港元

事件描述：（“维达”或“公司”）公布了其 2022 年一季度未经审计的国泰给予国际港元业绩，如下表所示。君安级目

观点评论：维达 2022 年一季度收入同比上升 2.2%至 45.66 亿港元，维达以固定汇率计的目买同比升幅仅为 0.1%，略低于我们的入评预期。其中，标价标纸巾分部收入同比小幅上升 0.2%至 36.71 亿港元，国泰给予国际港元而个人护理分部收入则同比上升 11.0%至 8.95 亿港元。君安级目综合毛利率同比大幅下跌 5.7 个百分点至 33.1%，维达但相比 2021 年四季度的目买 32.2%有所回升。根据管理层，入评尽管维达的标价标价盘稳固且产品组合得以进一步优化，但毛利率表现仍显著受制于高企的国泰给予国际港元木浆及能源价格，加上较低的君安级目产能利用率及物流运输效率。分销及行政费用率亦有所上升，维达因公司继续加大对品牌建设与渠道拓展的投入。总体来看，维达 2022 年一季度股东净利同比减少 37.8%至 3.44 亿港元，净利润率为 7.5%（同比下跌 4.9 个百分点或环比基本持平），小幅逊于我们的预期。

高端化基本符合预期，但 2022 年盈利展望或仍不明朗。由于总体消费情绪不佳，加上中国及东南亚的疫情有所反复，公司的销售表现在 1 至 2 月份转差，但在 3 月份重拾韧性增长。相比竞争对手，公司的价盘管理卓有成效，平均销售单价稳定，但在激烈的市场竞争环境下，公司的销量增长仍显疲软。2022 年一季度，高端品类占公司总收入的比例达到 35%以上，得宝系列与湿巾产品的销售额均录得双位数的同比升幅，符合预期。展望 2022 年，我们认为维达有望在维持价盘牢固的基础上，提振旺季销量，巩固其在电商、新零售等渠道的领导者地位，并积极扩大市场份额。但鉴于中国内地严厉的疫情防控措施及产业供应链的脆弱性，加上高企的全球大宗商品价格，我们预计公司 2022 年业绩展望仍存在不确定性。

投资建议：我们当前对公司的投资评级为“买入”，目标价为 24.40 港元。由于国内经济增速放缓，以及公司差于预期的 2022 年一季度业绩表现，我们或将在下一份公司报告削减对公司的盈利预测及目标价，并相应地检讨投资评级。